當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月22日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布最新一期《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》。

報(bào)告指出，基于全球貨幣政策將繼續(xù)放松的預(yù)期，金融環(huán)境保持了寬松，新興市場(chǎng)仍具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)在總體上也維持在了較低水平。

報(bào)告強(qiáng)調(diào)，雖然寬松的金融環(huán)境使得近期風(fēng)險(xiǎn)可控，但也同時(shí)促使了脆弱性的積累，例如資產(chǎn)估值處于高位、全球私人和政府債務(wù)攀升以及非銀行金融機(jī)構(gòu)加大了杠桿的使用。

這些脆弱性可能會(huì)放大負(fù)面沖擊從而加劇未來的下行風(fēng)險(xiǎn)。

在高度的經(jīng)濟(jì)不確定性與較低的金融波動(dòng)性之間脫節(jié)日益嚴(yán)重的情況下，出現(xiàn)這種放大效應(yīng)的可能性已經(jīng)增加。

自新冠疫情以來，在通脹沖擊、地緣政治緊張局勢(shì)加劇、新技術(shù)興起和氣候?yàn)?zāi)害頻發(fā)的背景下，全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和政策一直存在高度的不確定性。

《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》通過研究宏觀經(jīng)濟(jì)的高度不確定性與未來產(chǎn)出增速、資產(chǎn)價(jià)格和銀行貸款增速的下行尾部風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，探討了這種不確定性對(duì)宏觀金融穩(wěn)定的影響。

研究結(jié)果表明，宏觀經(jīng)濟(jì)的高度不確定性會(huì)顯著增加經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的下行風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)宏觀金融脆弱性很高或金融市場(chǎng)波動(dòng)性較低時(shí)（即存在宏觀經(jīng)濟(jì)-市場(chǎng)的脫節(jié)時(shí)），這種關(guān)系可能會(huì)變得更強(qiáng)。

報(bào)告提醒，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性會(huì)通過貿(mào)易和金融聯(lián)系帶來跨境溢出效應(yīng)。

建議各國應(yīng)實(shí)施充分的宏觀審慎政策，建立充足的儲(chǔ)備緩沖，以及降低財(cái)政脆弱性，從而建立更可信的政策框架并增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有助于緩解宏觀經(jīng)濟(jì)高度不確定帶來的負(fù)面影響。

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那么，如果全球金融市場(chǎng)波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)不確定之間的“脫節(jié)”現(xiàn)象持續(xù)存在，將對(duì)全球金融穩(wěn)定產(chǎn)生什么影響？

國際貨幣基金組織IMF財(cái)務(wù)顧問兼貨幣與資本市場(chǎng)部主任托比亞斯·阿德里安（Tobias Adrian）表示，杠桿和期限不匹配現(xiàn)象普遍存在于金融市場(chǎng)的不同板塊之中。

雖然其中一些受到金融審慎監(jiān)管的約束，但并不是所有機(jī)構(gòu)都會(huì)受到約束。

因此，一旦經(jīng)濟(jì)不確定性突然爆發(fā)，一些機(jī)構(gòu)就可能會(huì)被迫解除所持頭寸，這包括在固定收益市場(chǎng)或者股票市場(chǎng)的杠桿交易。

“我們?cè)诮衲?月份的市場(chǎng)波動(dòng)中看到一些類似現(xiàn)象，當(dāng)時(shí)全球股票市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模拋售，一些固定收益市場(chǎng)也不例外，比如出現(xiàn)跨國套利交易.市場(chǎng)波動(dòng)性迅速上升導(dǎo)致出現(xiàn)強(qiáng)制的去杠桿化，放大了資產(chǎn)市場(chǎng)的下行趨勢(shì)。

不過，8月這一幕持續(xù)時(shí)間很短，拋售之后，保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等長(zhǎng)期投資者開始買入。

但如果這種拋售持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間或者更猛烈，就可能出現(xiàn)金融穩(wěn)定問題，或者導(dǎo)致金融部門陷入困境。”托比亞斯·阿德里安說。

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